期权

期权（英语：Option），又称为选择权，是在期货的基础上产生的衍生金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。

期权具“零和游戏”特性，而个股期权及指数期权皆可组合，进行套利交易或避险交易。

期权主要可分为买方期权（Call Option）和卖方期权（Put Option），前者也称为看涨期权或认购期权，后者也称为看空期权或認沽期权。

定价

根据布莱克-休斯模型（Black-Scholes Model）进行定价。

具体的定价问题在金融工程学中有比较全面的探讨。

交易市场

基本上，交易市场具有买卖双方（Holder、Seller），使期权具有四种基本形式：

1. 买入买权（Long Call）
   
2. 卖出买权（Short Call）
   
3. 买入卖权（Long Put）
   
4. 卖出卖权（Short Put）

买入买权及卖出卖权为看涨性质，卖出买权及买入卖权为看空性质，期权具有时间性，无法永久持有，四种基本期权模式皆可对冲，并可依履约价（Strike）各组合成不同交易型式。

保证金与权利金

在期权交易中，具有保证金及权利金（Premium）的概念，买方支付权利金予卖方，卖方缴交保证金防止违约；买方拥有买卖权履约与否之权利，而卖方因一开始收取权利金，具有履约义务。

在期权之中，市场所交易的即是权利金，权利金包含两个部分：内含价值（Intrinsic Value）与时间价值（Time Value）。

权利金=内含价值+时间价值

买卖权的权利金高低会因价平、价内、价外而有不同；内含价值的部分，深入价内之期权越具履约价值，权利金也较高，反之亦然，时间价值则是接近到期日而呈现递减的情况。

执行权利方法

期权依照履约日期可分为欧式期权（European Option）及美式期权（American Option），欧式期权需在到期日或特定日期才可执行权利，美式期权则允许权利人在到期日前的任意一天行权。

在具有现金股利发放下，可能影响期权价格。

影响因素

期权所具影响因素：

1. 标的资产价格
2. 履约价
3. 波动率
4. 无风险利率
5. 时间
6. 股利

根据Put-Call Parity，买卖权若其中一者价格错估，即可进行套利：

$\mathbf {C+Ke^{-rT}=P+S}$

组合交易

根据不同履约价或使用不同交易部位，期权可进行组合交易。

考量市场风险可选择不同交易策略，控制风险及利润。

期权交易部位：

• 保护性买权 Covered call
• 无掩护卖权 Naked put
• 保护性封顶保底 Collar
• 跨式交易 Straddle
• 勒式交易 Strangle
• 蝶式交易 Butterfly
• 铁兀鹰部位 Iron condor

期权履约价

• 多头价差 Bull spread
• 空头价差 Bear spread
• 跨月价差 Calendar spread

风险

横向比较

一般说来，期权的卖方所承担的风险要高于期权的买方。因为理论上讲期权卖方所承担的损失是无限的。而期权买方所承担的损失仅仅局限于自己所交纳的权利金。

纵向比较

期权的风险程度低于期货，高于股票、基金、债券、贵金属等投资。

例子

期权的基本功能是通过对冲操作减少风险带来的损失，下面以看涨期权为实例加以详细解释。

看涨期权（Call Option）：

例如A卖空一手股票，为了防止该股票上涨导致损失，A向B买入一笔看涨期权。假设目前价格为每手100元，该期权规定，当三个月后，A有权以120元的价格向B购买该股票一手的数量。假如到时市场价格涨到了130元每手，A可行使该期权，B必须按期权价格（120元）把该股票一手（B手上已有，或从市场买入）转卖给A，A的利润是10元再减去期权费用（期权金）；但如果到时市场价格只涨到了110元，A有权放弃该期权（即不行使期权），B无权强制对方履约，A的损失仅是当初支付的期权费用。

参考

• 累计期权 (Accumulator)
• 布莱克-斯科尔斯模型（Black-Scholes Model）
• Moran, Matthew. “Risk-adjusted Performance for Derivatives-based Indexes – Tools to Help Stabilize Returns.” The Journal of Indexes. (Fourth Quarter, 2002) pp. 34 – 40.
• Reilly, Frank and Keith C. Brown, Investment Analysis and Portfolio Management, 7th edition, Thompson Southwestern, 2003, pp. 994–5.
• Schneeweis, Thomas, and Richard Spurgin. "The Benefits of Index Option-Based Strategies for Institutional Portfolios" The Journal of Alternative Investments, (Spring 2001), pp. 44 – 52.
• Whaley, Robert. "Risk and Return of the CBOE BuyWrite Monthly Index" The Journal of Derivatives, (Winter 2002), pp. 35 – 42.