XVA
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多重價值調整（XVA ， xVA ）是一類非CVA價值調整的統稱，指的是銀行在評估其已簽訂的衍生品合約的價值時必須做出的許多不同的「估值調整」。 [1] [2]其有兩種目的：一是主要是為了對沖由於交易對方在合約到期時未能支付款項而可能造成的損失；二是可以判斷（和對沖）為了達到銀行資本充足率要求（巴塞爾協議）所需的資本金額。 XVA使許多金融機構設立專門的部門來管理XVA風險。[3] [4]
背景
[編輯]過去 [5] [6] [7] [8] [9] 的場外交易的衍生品定價一直基於布萊克-舒爾斯模型的風險中性估值框架。這類模型假設獲取資金不需要支付任何風險利息，而且交易者可以通過完美複製衍生品來完整對沖。 [10]然而這種模型假設衍生品可以在不承擔信用風險的情況下進行交易。 2008 年金融危機期間，許多金融機構倒閉，導致他們的交易對方僅獲得部分衍生品合約債權。因此衍生品估值時還必須考慮交易對手信用風險[11] ，並相應調整風險中性值。
估值調整
[編輯]當衍生品的風險敞口被抵押時，「公允價值」的計算方式與以前一樣，但會使用隔夜指數互換（OIS）曲線進行貼現。這裡選擇 OIS 是因為它反映了銀行間隔夜擔保貸款的利率，因此被認為是銀行間信貸市場的良好指標。當風險敞口沒有抵押時，則從該值中減去信用估值調整（CVA） [5] （邏輯：機構堅持為期權支付較少的費用，因為知道交易對手可能會拖欠其未實現的收益）；該CVA是由於交易對手不按照合同條款付款而導致的預期損失的貼現風險中性預期值。這通常是在模擬框架下計算的。 [12]
值得注意的是，當交易受包含合約風險敞口抵銷的主協議管轄時，違約造成的預期損失取決於該協議下未償付衍生品交易的整個投資組合的淨風險敞口，而不是按每筆交易計算。應用於新的一筆交易交易的 CVA（和 xVA）應當反映的是這筆新交易對投資組合的CVA所產生的增量影響。 [12]
雖然 CVA 衡量了交易對手信用風險的市場價值，但銀行也可能需要對借方信用風險、融資成本、監管資本和保證金等做出額外的估值調整。 [13] [14]與 CVA 一樣，xVA的結果也是通過模擬進行建模，作為一種函數來衡量以下兩者的風險中性的預期估值： (a) 底層金融工具的價值和相關市場價值，以及 (b) 交易對方的信用度的風險。需要注意的是，各種 XVA 的計算和疊加需要仔細，以避免重複計算。 [6]
這些估值調整包括： [15]
- DVA (debit valuation adjustment)，借方估值調整：與CVA類似，是由於機構自身違約風險而對衍生品價格進行的調整（增量）。可以理解為借方的信用估值調整。如果在CVA/DVA計算中適當考慮雙方的違約風險，則一個交易對手計算的CVA/DVA等於另一交易對手計算的DVA/CVA，即交易價格是唯一且對稱的。
- FVA (funding valuation adjustment)，資金估值調整，由於不在信貸支持附件(CSA) 或部分 CSA 下的交易的資金影響；本質上是由於銀行資金利率與清算所支付的抵押品（變動保證金）利率之間的差異而產生的融資成本或收益。 [16]
- MVA (margin valuation adjustment)，保證金估值調整，是指特定於集中清算交易的初始保證金的資金成本。可以按照全球非集中清算衍生品規則進行計算。 [17]
- KVA(capital valuation adjustment)，資本估值調整。金融機構在整個合同生命周期內必須持有一定的針對風險敞口的監管資本（最近應用SA-CCR ）。
有時還會進行其他調整，包括用於稅收的 TVA （tax valuation adjustment）和用於在降級時替換衍生品的 RVA (rating valuation adjustment)。 [13] FVA 可以分解為應收帳款的 FCA(Funding Cost Adjustment, 資金成本調整) 和應付帳款的 FBA (Funding Benefit Adjustment， 資金受益調整) - 其中 FCA 是出於自籌資金相對 Libor 的借貸利差，而 FBA 是出於自籌資金的借貸。相關地，LVA (liquidity valuation adjustment) 代表特定的流動性調整，而 CollVA (collateral valuation adjustment) 是CSA中的以不同貨幣提供抵押品的期權性風險。 CRA（collateral rate adjustment，抵押品利率調整）反映了現金抵押品支付的淨利息預期超出利率等於無風險利率時將支付的淨利息的現值。如前所述，各種 XVA 需要仔細且正確的聚合以避免重複計算。
有關 xVA 對銀行綜合的資產負債表、股本回報率和股息政策影響的討論，請參閱： [8]
參考文獻
[編輯]- ^ x价值调整 X-Value Adjustment. Association of Corporate Treasurers. [2023-07-24]. （原始內容存檔於2023-07-24）.
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- ^ See Black–Scholes equation § Derivation of the Black–Scholes PDE; Rational pricing § The replicating portfolio
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- ^ ((Basel Committee on Banking Supervision)); ((Board of the International Organization of Securities Commissions)), Margin requirements for non-centrally cleared derivatives, Basel: Bank for International Settlements (BIS), March 2015 [2023-07-24], ISBN 978-92-9197-063-6, （原始內容存檔於2023-07-24）
書籍參考
[編輯]- Green, Andrew. XVA: Credit, Funding and Capital Valuation Adjustments. Wiley. 2015. ISBN 978-1-118-55678-8.
- Gregory, Jon. The xVA Challenge: Counterparty Credit Risk, Funding, Collateral, and Capital 3rd. Wiley. 2015. ISBN 978-1-119-10941-9.
- Chris Kenyon and Andrew Green (Eds). Landmarks in XVA: From Counterparty Risk to Funding Costs and Capital. Risk Books. 2016. ISBN 978-1782722557.
- Roland Lichters, Roland Stamm and Donal Gallagher. Modern Derivatives Pricing and Credit Exposure Analysis: Theory and Practice of CSA and XVA Pricing, Exposure Simulation and Backtesting. Palgrave Macmillan. 2015. ISBN 978-1137494832.
- Dongsheng Lu. The XVA of Financial Derivatives: CVA, DVA and FVA Explained. Palgrave Macmillan. 2015. ISBN 978-1137435835.
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- Antoine Savine and Jesper Andreasen. Modern Computational Finance: Scripting for Derivatives and XVA. Wiley. 2021. ISBN 978-1119540786.
- Donald J. Smith. Valuation in a World of CVA, DVA, and FVA: A Tutorial on Debt Securities and Interest Rate Derivatives. World Scientific. 2017. ISBN 978-9813222748.
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